财富策略德赛西威中报业绩近乎原地踏步，智驾业务失速，存货激增拖累现金流

本站陆雯燕

近日，德赛西威(002920.SZ)披露2026年半年报，公司上半年营收、归母净利润同比仅分别增长1.75%和1.81%，增长近乎停滞，结束了昔日两位数增长的态势。

本站注意到，营收净利双增的业绩表象之下，德赛西威正遭遇多重考验。被视为第二增长曲线的智驾业务营收与毛利率双双回落，国内市场同样步入增长困局。虽然海外市场营收与盈利能力均优于国内，但体量较小，难以扛起增长大旗。下游整车价格战与上游芯片涨价形成双向挤压，德赛西威上半年毛利率水平承压，跌至历史同期低点。为应对芯片供给波动，公司加大原材料备货力度，存货账面价值同比激增75%，但也因此拖累了现金流表现。

告别高增长，市场表现“外热内冷”

根据2026年半年报，德赛西威上半年实现营收149.01亿元，同比增长1.75%；对应归母净利润12.45亿元，同比增长1.81%。

对比历史同期来看，德赛西威如今的增长已大幅放缓。2020年上半年，德赛西威归母净利润增速一度达到124.55%，此后营收、净利增速以两位数的速度实现增长。其营收规模从2020年上半年的25.96亿元稳步增至2025年上半年的146.44亿元；归母净利润相应从2.3亿元攀升至12.23亿元。2025年上半年，公司营收净利增速分别为25.25%、45.82%，已出现放缓苗头。

今年一季度，德赛西威出现负增长，分别录得营收、归母净利润64.95亿元、4.61亿元，同比分别下滑4.37%、20.74%，2019年三季度以来首次出现单季营收净利双降的情形。

德赛西威深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域的全栈融合。作为德赛西威的起家业务，智能座舱今年上半年实现销售额97.56亿元，同比增长3.14%，占总收入的65.48%；其他业务实现营收12.27亿元，同比增长18.22%，增速亮眼但体量较小，营收占比仅8.23%。

本站注意到，被视为第二增长引擎的智能驾驶业务阶段性承压，成为唯一营收下滑的板块。今年上半年，该业务实现营收39.18亿元，同比下降5.53%，营收占比26.29%。拉长时间看，2021-2025年，智能驾驶的营收增速分别为94.78%、83.07%、74.43%、63.06%、32.63%。

毛利率方面，今年上半年，智能座舱毛利率18.45%，同比下降1.3个百分点；智能驾驶毛利率14.49%，同比大幅下降5.25个百分点，盈利恶化速度明显快于已经步入成熟阶段的智能座舱业务。

划分区域来看，受国内市场增长放缓与竞争加剧影响，德赛西威的营收结构同样出现分化。根据汽车工业协会数据，2026年上半年中国汽车产销分别完成1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别下降4%和4.1%。今年上半年，公司国内市场营收缩水，同比下滑2.36%至132.84亿元。事实上，德赛西威国内市场增长瓶颈已经显现。回溯2022年至2025年，公司国内市场营收增速从57.28%一路走低至16.35%，增长动能持续衰减。

与国内市场承压形成鲜明对比的是，整车出口迎来爆发式增长。2026年上半年中国汽车出口量达到509.6万辆，同比增长65.3%，创下历史同期新高，其中新能源汽车成为出海核心驱动力。受益于出海红利，德赛西威海外市场实现营收16.17亿元，同比大增55.71%。

与此同时，海外市场的盈利能力远超国内，市场分化进一步拉大。其中，海外销售毛利率31.34%，同比增加2.41个百分点；国内销售毛利率仅17.58%，同比减少2.09个百分点。尽管海外市场增速亮眼，但整体业务依旧高度依赖国内市场。

毛利率跌至同期低点，现金流降逾三成

整车市场白热化竞争之下，整车厂商降本压力持续向上游环节传导。以智能驾驶产品为例，该产品平均售价从2024年的856元/件跌至2025年的651元/件，降幅达23.95%，主要是销售价格较低的产品的收益贡献增加以及在竞争加剧的情况下降价所致。据悉，德赛西威与整车厂的绝大部分项目均受价格调整机制规限，因此存在整车厂要求降价的风险。

成本的冲击还来自上游供应链的结构性失衡。在智能汽车领域，存储芯片属于核心元器件，而AI算力赛道的爆发正在抢夺存储大厂的产能资源。在供应链上游，三大内存芯片制造商三星电子、SK海力士及美光科技在产能不足的情况下重新调整产品结构，优先供给规模更大、利润更高的AI堆叠存储及高端DDR5产品，导致手机、消费电子及汽车领域的存储芯片面临货源紧张的局面。

据披露，2026年3-6月，车规级存储芯片整体涨幅高达180%，部分高端型号的上调幅度更是突破了300%。瑞银研报明确指出，存储芯片涨价已成为2026年汽车行业最大的成本扰动因素，对产业链的影响程度甚至超过了此前的电池原材料涨价。

德赛西威在半年报中坦言，存储芯片等上游原料的供需失衡直接挤压了产业链的利润空间，整体盈利水平持续承压，行业稳定运行仍面临挑战。

上游原材料涨价、下游主机厂压价形成了双向挤压，亦直接体现在公司的盈利指标上。今年上半年，德赛西威毛利率19.08%，同比下滑1.25个百分点，历史同期首次跌破20%。

本站注意到，为应对存储芯片供应紧张与涨价风险，德赛西威加大了原材料的战略储备，这也直接推高了公司的存货规模。截至今年上半年末，德赛西威存货账面价值同比增长75%至69.94亿元。从分类细项来看，增长主要集中在原材料，其原材料账面价值为39.6亿元，是2025年同期14.88亿元的约2.7倍。